嚴監(jiān)管倒逼投行提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量

【連網(wǎng)】  “不少中介機構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在‘穿新鞋走老路’。”中國證監(jiān)會主席易會滿話音剛落，近期一系列指向保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的監(jiān)管動作便接踵而至。

接受中國證券報記者采訪的專家表示，在新形勢下，保薦機構(gòu)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變執(zhí)業(yè)思路，從單純重視財務(wù)指標到關(guān)注核心競爭力，從提高“可批性”到保證“可投性”，從選擇性披露到主動披露，從“帶病闖關(guān)”“任性撤單”到主動歸位盡責、強化執(zhí)業(yè)操守。

中國證券報記者了解到，監(jiān)管部門正積極研究完善相關(guān)制度規(guī)則，提升保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管的規(guī)范性、標準化水平。同時，考慮進一步研究優(yōu)化發(fā)行定價、承銷配售等制度。

“點名”發(fā)出新信號：提高保薦質(zhì)量

種種跡象表明，督促機構(gòu)提高保薦質(zhì)量成了近期證券監(jiān)管工作的一項重要內(nèi)容。4月1日，科創(chuàng)板申報企業(yè)國力科技披露的首輪問詢回復引發(fā)市場關(guān)注。上海證券交易所在問詢函中就“保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”進行提問，并置于“問題1”的重要位置。此前，科創(chuàng)板申報企業(yè)國光電氣也在首輪和二輪問詢中被問及“保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”相關(guān)問題，當時還放在問詢函中相對靠后位置。另外，證監(jiān)會網(wǎng)站于4月6日將38份監(jiān)管決定書集中掛網(wǎng)，僅IPO項目就有超30名券商保薦代表人被“點名”。

專家分析，從核準制到注冊制，保薦機構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，對“看門人”提出了更高要求，要從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場，從提高“可批性”到保證“可投性”。

“保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的癥結(jié)在于部分中介機構(gòu)及從業(yè)人員對注冊制的理解不到位，對發(fā)行人價值判斷能力不足。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷說，注冊制發(fā)行條件無一例外地與市值密切相關(guān)，因此投行最重要的工作是價值發(fā)現(xiàn)和價值判斷，幫助發(fā)行人以合理價格進行證券化或融資。投行應(yīng)逐步從被動“跟投”轉(zhuǎn)向主動“投資”，從單純通道業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向“保薦+投資”模式。

在中國社會科學院金融研究所研究員尹中立看來，注冊制下，保薦機構(gòu)的工作重點發(fā)生了很大變化，但一些投資銀行的關(guān)注點仍停留在擬上市公司的財務(wù)指標上，對其核心競爭力不夠重視，這與投資銀行的內(nèi)部組織方式及二級市場的定價體系扭曲有關(guān)。“近幾個月，隨著注冊制改革推進，股價結(jié)構(gòu)迅速發(fā)生變化，二級市場定價體系扭曲現(xiàn)象得到快速糾正。新股IPO過程中來自二級市場的壓力開始顯現(xiàn)，將倒逼投資銀行內(nèi)部的組織再造和理念重塑。”尹中立說。

中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松認為，在注冊制環(huán)境下，投資銀行的工作重心將從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場，從政府與企業(yè)的中間人回歸市場中介本源，價值發(fā)現(xiàn)能力、價格發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、發(fā)行承銷能力成為投資銀行的核心競爭力，投資銀行在金融運行中的樞紐作用將得到進一步提升。

注冊制下新要求：

答好信披“論述題”

專家表示，保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，除了勝任能力不足外，還表現(xiàn)在“等著問”與“擠牙膏”式披露等方面。在注冊制下，信息披露不是遵從監(jiān)管要求的“填空題”，也不是部分披露的“選擇題”，而是必須有效滿足投資者需求的“論述題”。

“不同于核準制，注冊制強調(diào)以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性，將核準制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項轉(zhuǎn)化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，保薦機構(gòu)應(yīng)審慎核查發(fā)行人的申請文件和信息披露資料，對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力等做出專業(yè)判斷，確保信息披露真實、準確、完整、及時。

中介監(jiān)管新看點：

建制度 嚴懲處

Wind數(shù)據(jù)顯示，進入2021年，已有近80家企業(yè)終止審查，絕大多數(shù)企業(yè)為主動撤回上市申報材料。專家認為，這部分反映出企業(yè)質(zhì)地、工作底稿經(jīng)不起考驗，保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。隨著監(jiān)管趨嚴，“任性撤單”“帶病闖關(guān)”等亂象將成為歷史。在注冊制下，通過建章立制提升監(jiān)管威懾力，有助于促使保薦機構(gòu)主動歸位盡責，真正形成具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力。

一方面，市場化背景下強監(jiān)管、嚴監(jiān)管是趨勢，應(yīng)著力提升行政處罰威懾的有效性。

“新證券法和刑法修正案（十一）均強化了對中介機構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的懲戒力度。證券集體訴訟制度的落地，也將有助于進一步強化中介機構(gòu)的責任感。總之，加大對中介機構(gòu)的違法違規(guī)處罰力度，有助于中介機構(gòu)更好形成底線思維。”平安證券研究所首席策略分析師魏偉稱。

“除了從嚴監(jiān)管，保薦機構(gòu)還需練好內(nèi)功，充分了解新證券法和注冊制相關(guān)規(guī)范，建立內(nèi)部風險管理機制，形成誰簽字誰負責、誰操辦誰承擔的責任體系。”董登新說。

另一方面，應(yīng)完善配套規(guī)則，保障股票發(fā)行注冊制改革順利推進。

安青松認為，在核準制下審核責任、中介責任、發(fā)行人責任三者按前重后輕配置。在注冊制下三者是按前輕后重配置，需要重新界定中介、監(jiān)管、市場的權(quán)責關(guān)系。

“監(jiān)管機構(gòu)可以通過建立中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價系統(tǒng)，加強對中介機構(gòu)分類考核，分層監(jiān)管。”張雷建議。

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